中新经纬客户端8月5日电 央行再次定调货币政策方向，下半年国内的流动性环境会是怎样的格局？与上半年相比又会有什么变化？
日前，央行召开了下半年工作会议，表示要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，要“引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。
红塔证券的研报指出，今年上半年国内流动性环境呈现“宽货币+结构性紧信用”的格局。一方面，狭义流动性超预期宽松。银行间市场质押回购利率（DR007）上半年平均加权利率为2.18%，在大部分时期都低于政策利率（OMO利率）。另一方面，广义流动性环境明显收敛。上半年社融存量同比增速从去年12月的13.3%快速下滑至6月份的11%，降幅达到了2.3个百分点。其中，3、4、5月份的降幅0.5个百分点以上。
红塔证券认为，社融同比增速在经过了上半年的快速压缩之后，目前已接近疫情前的水平了，后续社融同比增速下行空间有限，在四季度可能还会因为基数等原因，同比出现回升，全年的社融同比增速为10.6%。
企业债和政府债由拖累项到支撑项
上半年，全国发行地方政府新增债券1.48万亿，wind数据显示国债净融资规模5448亿元。综合来看，下半年政府债的剩余发行额度为4.85万亿。
红塔证券以过去三年国债的月度发行进度为基础进行计算，对于地方债，为了提高资金使用效率等，往年地方债一般会集中在二三季度发行，近两年随着债务额度提前下达，一季度的发行规模也有所回升。
但是此前财政部表示可以适当放宽专项债发行时间限制，合理把握发行节奏。而政治局会议也表示要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。在这样的考虑下，红塔证券认为地方债的发行节奏会平滑到四季度。今年前七个月政府债（特别是地方政府专项债和国债）的发行进度依旧偏慢，这就为之后几个月政府债发行放量提供了空间。我们估算因为政府债为未发行规模高加上政府债券发行节奏后置，下半年政府债会对社融形成支撑。
企业债券方面，红塔证券认为因为基数的变化，企业债也会对下半年的社融形成支撑。去年下半年，受永煤事件影响，信用债发行规模大幅下滑，2020年下半年，企业债券的融资规模仅有1.09万亿，其中11月和12月的发行量仅有840亿和436亿。
红塔证券指出，企业债的发行规模往往会受到监管、资金利率、信用风险等方面的影响。下半年，国内经济下行的压力肯定是比上半年更大的，PMI新出口订单已经连续四个月下滑，在严监管下，房地产投资同比增速也面临下行压力。在这样的情况下，下半年的狭义流动性大概率会维持在当下的水平，不会出现明显上行。
监管方面，今年下半年对城投和地产依旧会维持在一个比较高压的态势，而这些领域往往是发债的主力。另外，在监管趋严叠加经济下行的时候，市场对信用风险也会变得更为敏感。
综合来看，参考2018-2019年的企业债发行情况，红塔证券认为之后几个月，企业债的月均发行规模在2500亿左右。而因为去年的低基数，所以企业债也会对社融形成一定支撑。
表外三项依旧面临压降压力
红塔证券认为，委托贷款和信托贷款方面，在资管新规之后，委托贷款和信托贷款一直维持着下行的态势。而今年是资管新规过渡期的最后一年，对委托贷款和信托贷款等表外项目的压降预计会维持在一个较高的力度。比如年初的信托会议延续了“两压一降”任务。同时，今年对融资类信托要求再压降1万亿。
红塔证券指出，未贴现银行承兑汇票则往往与经济景气度、企业的资金链等因素相关。从数据走势上看，未贴现银行承兑票据也具有一定的季节性规律，结合上半年和2018-2019年的票据走势，红塔证券认为下半年未贴现银行承兑汇票的规模为-3500亿左右，表外三项合计压缩规模在1.4万亿左右。
信贷规模可能与2020年接近
红塔证券提到，今年上半年的支撑信贷的主要是企业和居民的中长期贷款，其中，企事业单位中长期贷款增长6.62万亿，同比多增1.76万亿，居民中长期贷款3.43万亿，同比多增6300亿元。
企业贷款方面，信贷的投向预计还是压基建和房地产，引导资金流向制造业。政策目前一直在引导资金流向制造业企业，比如央行二季度例会依旧表示要引导金融机构增加制造业中长期贷款。
红塔证券同时提到，随着需求的回落，下半年制造业企业的贷款需求大概率也会回落。二季度制造业贷款需求指数为68.7相比于一季度回落了3.5个百分点。
红塔证券预测，今年信贷规模可能与2020年接近，在19万亿-21万亿左右。上半年已经新增人民币信贷12.94万亿，预计下半年还有7万亿左右的规模。（中新经纬APP）
