??来源：阿尔法工场公众号
??本文仅用于研究之用 不够成任何交易建议
??中国恒大（03333HK）和融创中国（01918HK）等内房股最近股价大跌，为对比寻找“搬砖”机会，笔者统计了所有内房股的估值情况。
??出乎意料的，宝龙地产（01238HK）引起我的注意——不为别的，低估，简直太低估了。
??翻遍港股上的内房股，你都找不到比宝龙地产更便宜的了（截至12月26日，宝龙地产动态PE为4.41倍，PB为0.52倍）。
注：数据来自东财Choice
??同期内房股龙头融创PB为4.65倍，恒大PB为2.81倍。
??甚至就连保利地产的“附庸”保利置业集团（00119HK），以及资金链一度断裂而差点卖身融创的绿城中国（03900HK），PE和PB都比宝龙地产高出不少。
??买不买？等等，估值并不是投资的理由。在港股，通常情况下，你花在“烟屁股”上的时间成本是惊人的。
??但有意思的是，宝龙地产的股息率很可观。
??2016年年度分配0.16港元，2017年中期分配0.054港元，按当时股价折算股息率为7.03%。
??另外据资深投资人介绍，其2017年年度分配有望达到0.22港元，2018年中期分配有望达到0.08港元，现价3.51元的股价对应股息率为8.55%。
??这就有点意思了，高股息率可以说是一个隐形的底部支撑。
??那么，看起来还行的宝龙地产，问题究竟出在哪？笔者看来，其不受“市场先生”待见，可能有三个原因：
??1、政策不明朗。
??房市进入五限时代——限购、限贷、限价、限售、限商，未来会不会出台更加不利的政策？有一种观点认为投资房地产是与大势对抗，肯定讨不着好。
??其实对此倒不必过度悲观，政策是限制不是扼杀，房地产始终是中国的支柱产业这一点，很长很长时间都不会改变。“房住不炒”是图稳定而不是让房价大幅下跌。
??但凡事一定要往最不利的方向设想，做最坏的打算，房价大幅下跌宝龙地产怎么办？这个时候，就要拼成本了，谁拿地成本低，谁抗风险能力强。
??只说一个数据：宝龙地产的楼板价，仅占平均销售价的13%。
??2、转型期的财务“焦虑”。
??前几年宝龙为完成二三线向一二线城市的战略转移，曾借热钱低价拿地，但融资成本很高。
??宝龙地产近几年财报披露的一项数据，足可说明问题。2014年-2016年，宝龙地产的融资成本分别为0.31亿元、3.64亿元（飙升十一倍）、6.79亿元（比去年又提高近一倍）。
??但最艰难的时刻，可能已经过去了。2017年上半年融资成本1.89亿，同比下降35%。可能因为财务情况改善，穆迪、标普等机构在看淡中国房地产的情况下，竟纷纷调高宝龙地产的信用评级。
??3、商业地产走下坡路。
??人们不免担心，商业地产供应总量严重过剩，电商或许对其将产生巨大冲击。
??现实情况往往与人们拍脑袋得出的结论大相径庭，不要管那些扯不清的宏观环境，直接用数据说话。
??宝龙地产自持物业的租金和管理收入年年高速增长：
??2014年租金和物业管理收入9.12亿元；
??2015年租金和物业管理收入11.01亿元；
??2016年租金和物业管理收入13.91亿元；
??据项目进度测算，2017年至2020年租金和物业管理收入将可能达到18亿、23亿、27亿、30亿。
??低估，分红，自持物业收入并不拖后腿，这三点已经构成了投资逻辑。如果你还觉得不够，那再添“一把火”。
??忘掉宝龙地产的租金收入，来看看它的地产开发业务。
??2017年合约销售应该能达到210亿元（根据月营运数据推测）；
??2018年合约销售应该能达到400亿元（管理层对外目标，对内目标是500亿到600亿）；
??目前宝龙地产可售货值上千亿。
??宝龙地产的“海南海口环球100宝龙城”项目，更是一项隐蔽资产。总建筑面积185万平米，彼时（2016年）拿地价格是1450元每平米——而不久前，北辰实业(2.88, 0.03, 1.05%)在旁边拿了一块地的价格是1.15万元每平米——一来一去，仅土地升值就186亿元，大大超过目前的140亿港元的市值。真尴尬，一块地皮就比公司还值钱。这个项目明年的收入应该能有50亿元。
??或许等到2018年底，宝龙地产又会变成一家1到2倍PE的公司。
??正是基于以上逻辑，宝龙地产的主要股东不断增持，这直接导致股价一波上涨。
??2017年9月，董事长许健康的小女儿许华芬增持1197万股；
??2017年6月，许华芳、施思妮、蓝天控股等主要股东增持3503万股；
??以上增持占总股本的2.2%，目前大股东许健康家族持股超过70%。
??总结下来，宝龙地产的投资亮点是低估、分红率高且成长性十足，主要的风险点是房地产政策不明朗。值得一提的是穆迪、标普等机构在看淡中国房地产的情况下，竟纷纷调高宝龙地产的信用评级。
??这样的宝龙地产你怎么看？
