2017年上半年浮法玻璃行业整体运行平稳

时至六月中旬，2017年上半年即将结束了，从整体分析来看，2017年上半年浮法玻璃行业整体运行平稳，超出年前的预期，市场信心也保持在较好为水平。虽然上半年是传统的玻璃消费淡季，房地产在去库存的刺激下，对玻璃的需求也表现较好，生产企业库存处于相对合理的状态。
　　玻璃现货价格上半年窄幅震荡为主，没有出现明显的、整体性的回落，仅仅是区域分化。同时去年四季度以来大幅度上涨的纯碱等原燃材料价格在春节之后出现明显回落，目前生产成本已经恢复到正常的水平，也在一定程度上增加了玻璃生产企业的利润。而去年下半年以来的市场价格上涨，也促进了玻璃生产企业产能的恢复，造成产品产量同比上涨幅度过大。上半年玻璃现货市场运行的特点整体总结为“价格整体平稳，成本理性回归，效益明显增加，产量增幅较大”。
　　简要总结
　　去年5月份以来玻璃现货产能和产量增速明显，主要是受到下游房地产企业需求增加的促进，以及生产企业经营者对后期市场恢复的预期。国家统计局公布的数据显示，2017年5月单月平板玻璃产量约7306万重箱，同比增8.9%(单月产量创2015年5月份以来的新高);1-5月全国平板玻璃产量约3.4亿重箱，同比增6.4%(累计产量接近2014年同期的水平)。
　　2017年6月16日中国玻璃综合指数1083.95点，同比去年同期上涨179.44点;中国玻璃价格指数1093.87点，同比去年同期上涨187.52点;中国玻璃信心指数1044.29点，同比去年同期上涨147.16点。
　　去年四季度之后纯碱价格的大幅度波动的原因如下：一是去年以来玻璃生产企业冷修复产生产线增加，直接刺激了纯碱消费需求。纯碱下游的其他几个行业表现并不尽如人意。二是出口量保持正常的水平，对国内纯碱价格有助推作用。单纯从市场价格讲，出口价格并没有大幅度的波动，仅仅是减少了国内市场的供给。三是进口碱数量有限，无法对国内价格形成一定的影响。去年以来也有部分玻璃生产企业进口美国天然碱，但数量有限。四是纯碱所使用的煤炭价格有一定幅度的上涨，助推了纯碱生产企业的成本。五是环保因素影响了部分纯碱生产企业的开工率，尤其是去年四季度减少了部分厂家的生产量。六是公路铁路运输因素造成部分时间段，青海碱厂的产品无法按时运输到内地市场。
　　今年春节之后随着纯碱企业库存的快速上涨，环保监管释放的放缓以及玻璃生产企业产能增速趋于稳定等原因，纯碱价格出现较为明显的回落，到正常的市场价格水平。近期纯碱价格有所反弹，幅度在玻璃生产企业能够承受的范围之内。
　　总体看上半年玻璃现货市场整体走势超出年前的预期，生产企业经营状况持续去年三四季度的较好状况。由于目前厂家库存处于相对低位，资金状况较好，对现货价格的支撑作用好于去年同期水平，同时市场信心也有较好的表现。对于下半年的现货市场走势，我们持谨慎乐观的态度，具体从几个方面进行分析。
　　国际环境
　　美联储在6月14-15日的利率会议上决定上调联邦基金利率25个基点至1.00-1.25%。同时宣布年内或将启动缩表计划，缩表将采取循序渐进方式，逐步提高每月缩表规模直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。
　　3月联储加息后，国内央行迅速跟进，上调逆回购，MLF和SLF利率。但这一次我们预计国内央行不会追随美联储加息，但不排除下半年出现这种做法的可能。1)当前中美利差回升至140bp远高于3月份的90bp。2)5月份以来，尤其是汇率报价模型加入逆周期因子以后，人民币兑美元持续升值，涨幅超过1%。利差和当下人民币汇率走强为国内提供了一个应对美元加息的安全垫。3)年初换汇购汇需求大，外汇流出压力大，而目前外汇储备连续4个月上升。4)受金融监管影响，目前国内流动性环境偏紧，若再加息，加剧流动性紧张。
　　美联储表示今年已来经济和就业持续温和扩张，家庭支出和商业投资在上升，短期通胀稍微低于2%，但是预计在中期将会稳定在2%这一目标水平上，联储会紧盯通胀发展。耶伦表示若经济进展符合预期，可能会“相对较早”实施缩减资产负债表的计划。联储和耶伦的表态总体而言较为积极，对经济增长和中长期通胀复苏乐观，态度偏鹰。由于联储此次在缩表计划方面表现出更加明确和积极的态度，且初期缩表规模并不太大，我们预计缩表极有可能在9月份开始实施。而考虑到经济温和扩张和短期通胀落后预期的事实，下一次加息可能在12月，影响未来加息节奏的关键在于通胀的复苏状况。
　　我们维持年内人民币兑美元不破7的判断。去年在市场最悲观的时候，我们提出对人民币汇率不宜太悲观。今年经济基本面和国内利率对汇率形成良好支撑，特朗普政策推进缓慢带来前期汇率超调的修正，中美贸易合作缓解汇率压力，市场对美国资产泡沫担忧加剧，减少资金外流压力，年内人民币稳定在7下方是大概率事件。
　　宏观经济
　　2017年一季度我国消费、投资与净出口对GDP累计同比增长拉动分别为5.3%、1.3%与0.3%，而2015年四季度，三者分别为4.6%、2.5%与-0.2%。一年多来，在投资拖累GDP1.2个百分点时，消费与净出口分别提振了0.8和0.5个百分点，有效对冲了投资的负面影响。
　　工业品价格大幅上涨仅仅由少数工业品价格上涨推动。我们进一步从产业链的角度去观察，油气、石油加工、化学工业与化纤可以组成一个产业链;铁矿石与铁矿属于一个产业链;有色矿与有色金属是一个产业链;煤炭-化工/钢铁也是上下游产业链。
　　摸清产业链后，我们发现只有四个基本物品价格上涨：油气、钢铁、煤炭与有色金属。由于它们相关的产业链工业品所占权重合计达到三分之一左右，它们的大幅涨价基本能够解释PPI的变化。
　　总体来说，2016年这一轮PPI单边向上，主要是因为生产资料尤其是上游基础大宗商品的价格上涨推动的。具体来看，主要是原油、煤炭、钢铁与有色金属的价格上涨，推动了PPI的提高。
　　受益于购置税减半的优惠政策，2016年我国的汽车销售增速大幅提高，并带动了相关中上游的需求。而2015年底倡导的去库存战略使得商品住宅销售旺盛，房价在2016年也大幅上涨，房地产投资增速也逐步提高，拉动了中上游的有关需求。
　　随着美国等海外经济体经济复苏以及人民币兑美元的贬值，我国出口形势边际改善，出口跌幅不断缩窄并转为正。截至4月份我国出口季调同比增速恢复至9.8%，当月贸易顺差也达到380亿美元。
　　需求情况
　　这一轮房地产的繁荣尚未结束，尤其是2016年10月份调控政策推出以来房价似乎还在上涨，令许多人认为这一轮的房地产将会继续繁荣。我国房地产市场陷入循环与怪圈。我们多次强调运用小周期与大周期的框架去看到我国的房地产市场。在大周期并未向下的情况下，房地产呈现过多轮小周期。过去十年便经历了四轮小周期，每一个小周期里房地产市场陷入以下循环与怪圈：商品房销售兴旺-房价上涨-房地产投资增速提高-经济复苏-房地产调控政策出台-商品房销售低迷-房价调整-房地产投资增速下降-经济下行-救市政策出台-商品房销售兴旺。
　　当前我国房地产市场处于小周期向下阶段。当前我国房地产市场处于第四轮小周期向下的阶段，即房地产调控政策出台-商品房销售增速下降。目前销售增速不断下滑，房价增速也已经开始下降，只要房价增速降为负时，房价便出现调整，但是这需要一段时日，销售对价格的传导存在一定的时滞。同样，当房价出现调整时，房地产投资增速开始下降。当前房地产投资增速仍在创新高，是因为目前房价仍在上涨，但是我们需要注意房价对其传导具有滞后性。
　　未来商品房销售与地产投资下降或拖累总需求。根据我们的判断，随着调控政策的扩围、升级以及发酵，房地产销售增速将持续下降，2018年初房价增速或为负，即房价开始调整。而房地产投资增速在随后不久变化开始下降。房地产销售低迷会导致相关的消费如家电、建筑装潢等消费低迷，房地产投资增速下降会导致建材、钢铁、化工品等工业品的需求下降，因此，房地产市场处于小调整周期的后半阶段，未来对总需求的拖累是相当明显的。
　　汽车销售增速放缓同样降低总需求增速。受益于汽车购置税减半政策的优惠，2016年我国汽车销售增速大幅提高。汽车销售兴旺带动了总需求。钢铁、有色金属与化工产品等原材料的需求，推动了价格上涨与盈利改善。但是2017年购置税优惠的政策力度减弱，而且面临较高的基数，2017年汽车销售增速下滑是大趋势，其对中上游的需求也会随之减弱。
　　但是全球经济复苏也受到逆全球化等不利因素的挑战。英国脱离欧盟、特朗普的贸易保护主义使得全球贸易面临不确定性。
　　从国际环境看，全球经济仍处在大调整过程中，强劲增长的动力依然不足，民粹主义和逆全球化的影响可能较大，一些经济体的货币政策和财政政策调整形成风险外溢效应，我们仍将面临一个高度复杂多变的国际环境。
　　鉴于以上分析，我们认为未来时间越往后经济增速下行压力逐渐增加，至2017年底或2018年上半年，下行压力可能会比较大。但是下半年经济表现可能比我们想象的要好。
　　春节过后三、四线城市商品房销售意外火爆，短暂提升全国商品房销售增速由于2016年10月份的限购等调控政策仅限于房价上涨过快的部分一、二线城市，2017年春节过后部分三、四线城市的商品房销售超预期火爆。尤其是一线城市以及省会城市周边的三、四线城市以及著名旅游城市等，它们的房地产销售情况非常火爆，房价上涨过快。
　　根据国家统计局的数据显示，2017年2月份一线城市商品房销售同比下降15.2%，但三、四线城市同比增长70.6%。由于一线城市成交仅占全国的5%，所以全国范围内商品房销售增速提高2.6个百分点至25.1%。
　　随后房地产调控政策升级并扩围至三、四线城市，三、四线城市商品房销售增速同比下降6.4%，全国商品房销售增速也再次进入下降通道。一、二线房价同比增速形成下降趋势，三线房价增速继续提高。由于全国范围的商品房销售增速拐点早在2016年4月份便出现，其对房价的影响也开始显现，全国范围的房价增速自去年10月份便开始下降。但是这之中不同类型城市稍微有些差异。
　　由于房价仍然在上涨，房地产投资增速也在继续提高。2017年4月份，房地产开发投资完成额累计同比增速为9.3%，回升至2015年初的水平。需要注意的是，当前房地产投资增速相较以往的几轮小周期来看，其绝对水平要低得多。
　　这一轮房地产投资增速从2015年底近乎零增长开始反弹，用了一年半的时间升至目前10%不到的水平。而2013年上一轮房地产小周期繁荣时，房地产投资增速高达20%，从这个角度看，在投资增速拐点未出现之前，房地产投资增速未来一段时间或许能够继续小幅攀升，进而推高社会的总需求。
　　未来1-2年商品房并非大类配置优选项。房价增速持续下降，当未来某个时间房价增速降为负的水平时，房价便出现调整。从这个角度看，房地产并不是当前大类配置的优先选择。由于三四线城市房价增速拐点并未出现，三四线城市房价调整出现的时间会更晚。但是也需要注意三四线城市房价涨幅较小，投资收益有限。
　　供给情况
　　中国国家统计局6月14日报道，5月份平板玻璃产量为7306万重量箱，同比增长8.9%;1-5月份平板玻璃产量为34156万重量箱，同比增长6.4%。从单月数据和累计数据看，目前玻璃产量的恢复和增长速度超出之前的预期。这也是今年以来玻璃现货价格上涨压力过大的主要原因。
　　从今年以来的数据看，冷修停产生产线9条，减少年产能3018万重箱;新建生产线投产3条，增加年产能1320万重箱;冷修复产生产线5条，恢复年产能1620万重箱。盈亏相抵，今年以来累计净增加-78万重箱。今年玻璃产量增加的主要原因在于一方面是去年1-5月份产量相对比较低;另一方面是去年5月份以来产能增加和恢复的数量比较多。
　　对于下半年玻璃产能和产量的影响因素，主要有以下几个方面：第一，受到目前市场价格和经济效益较好的影响，部分在建和已经建设完毕的生产线将会加快点火速度，以尽早实现经济小哟。第二，已经到期的熔窑，也将尽量通过热修等方式，延缓使用时间，待销售淡季的时候再停产。第三，目前环保政策日益监管严格，这将对冷修复产或者新建生产线投产起到一定的制约作用。
　　从目前了解到的情况看，下半年有望点火复产的生产线在10条之内，同时结合部分即将到期的冷修生产线状况，未来整体供需净增加的数量不大。预计年末玻璃产能为9.45亿重箱，同比增加1.07%;玻璃产量8.10亿重箱，同比增加4.65%。
　　价格走势
　　2017年6月16日全国白玻均价1500元，同比去年上涨274元，增加幅度为22.35%。这在近几年来是盈利状况较好的时间段，主要是受到去年下半年以来以房地产装饰装修等需求大幅度增加的影响。同时汽车行业和玻璃原片及制品出口也有不俗的表现。
　　对于下半年的市场价格走势，除了要考虑正常的供需矛盾之外，还要兼顾环保政策和生产成本两个方面的影响。毕竟目前生产企业的资金支出和经营状况还有一些不确定性。
　　2017年5月，《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》提出：从6月1日起，京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值。对于排放标准中已有特别排放限值要求的行业(包括锅炉)，新受理环评审批的建设项目将执行大气污染物特别排放限值。排放标准趋严将是长期趋势，有利于大气污染防治，有利于清洁能源使用。
　　从环保方面看，不仅仅是单个的生产企业后期环保成本支出呈现增加的趋势。从相关部门的政策制定和执行情况看，也将更加严格，并且是针对全行业的监管。
　　纯碱价格在春节之后出现系统性回调之后，纯碱行业的生产经营状况不尽如人意。企业联合涨价和挺价的意愿逐渐增强。近期现货价格有50-100元左右幅度的上涨。预计后期还将有一定幅度的调整，以上涨为主。
　　从2016年以来各个区域现货价格表现看，华南地区领头羊的特点比较明显。尤其是去年7月份前后全国现货价格的整体上涨，主要就是得益于华南地区价格的领涨。但是今年以来华南地区现货价格由于居于高位，并且和周边市场价格差异比较大，价格出现了两次比较大幅度的波动。对华中和华东等地区也有一定的影响。预计随着后期雨季和高温天气的逝去，华南价格还将有比较好的表现。沙河地区现货价格今年以来走势稳定，价格回落的压力不大。目前沙河地区整体库存处于合理状态，盈利状况较好，有助于现货价格的支撑。
　　对于下半年现货价格我们持谨慎乐观的态度，生产企业的经营状况也并非是一帆风顺的。在产能、产量增加的背景下，以房地产装饰装修市场为主的消费群体能否有上佳的表现，还不得而知。国家对房地产日益严厉政策，对玻璃消费需求的影响也将逐步显现。同时去年以来较好的盈利状况也将使得现有生产企业尽量维持目前的产能，不会轻易减产或者限产。